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　　本报告导读：

　　思科瑞(688053.SH)是我国规模较大的第三方军用电子元器件可靠性检测服务提供商之一，在军用电子元器件可靠性检测行业的民营检测机构中位列行业前三，具有较强的综合实力。2021 年公司实现营业收入2.22 亿元，归母净利润0.97 亿元。截至2022 年6 月22 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为45.43 倍，对应2022 年Wind 一致预测平均PE 为35.29 倍。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是我国规模较大的第三方军用电子元器件可靠性检测服务提供商之一，在军用电子元器件可靠性检测行业的民营检测机构中位列行业前三，具有较强的综合实力。

　　在军用电子元器件可靠性检测市场，民营检测机构要成为军工客户的供应商难度较大，公司拥有较高的军工客户壁垒，有望继续受益行业快速发展红利，实现业绩稳步增长。(2)公司本次公开发行股票数量为2500 万股，发行后总股本为10000 万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.19 亿元，预期项目建成后将有助于提升军用电子元器件可靠性筛选及DPA(破坏性物理分析)检测服务能力，并对相关可靠性检测技术进行升级。

　　主营业务分析：公司主营业务为军用电子元器件可靠性检测服务，具体服务内容包括军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析(DPA)、失效分析与可靠性管理技术支持。公司经营业绩持续稳定增长，2019-2021 年营收和归母净利润复合增速分别为45.76%、69.32%。2019-2021 年，公司综合毛利率分别为76.78%、76.48%、74.64%，整体趋于稳定，维持在较高水平。

　　行业发展及竞争格局：国防支出的稳定增长、国防信息化的发展趋势等利好因素推动了我国军用电子元器件检测行业的发展，市场发展空间较大。根据招股书披露，国内第三方检测市场营收规模从2013 年的456 亿元增加至2019 年的1283 亿元，第三方检测占比由2013 年的32.60%上升至2019 年的39.60%，我国第三方军用电子元器件检测市场空间也将不断扩大，第三方监测企业将迎来良好发展机遇。进入军工电子元器件可靠性检测行业的独立第三方大规模民营检测机构较少，未来民营检测机构凭借规模化、多品种的综合检测服务能力以及快速应对的服务效率等方面优势将快速发展。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“M74 专业技术服务业”近一个月(截至2022 年6 月22 日)静态市盈率为29.45 倍。根据招股意向书披露，选择苏试试验(300416.SZ)、广电计量(002967.SZ)、信测标准(300938.SZ)作为可比公司。截至2022 年6 月22 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为45.43 倍，对应2022 年Wind 一致预测平均PE 为35.29 倍。

　　风险提示：1)毛利率下降的风险；2)国防政策和国家军用标准变动风险。

（文章来源：国泰君安证券）

文章来源：国泰君安证券

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